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誠信可托為立業(yè)之本 投資管理強壯大之路

來源: 時間:2006-10-12



誠信可托:信托行業(yè)的立身之本

    在信托業(yè)務受托管理階段,信托機構(gòu)作為受托人所開展的經(jīng)營業(yè)務,按業(yè)務性質(zhì)可界定為受托管理業(yè)務。受托管理業(yè)務是信托機構(gòu)依托信托制度所特有的權(quán)利重構(gòu)、破產(chǎn)隔離等功能,服務于社會與經(jīng)濟發(fā)展而開展的特定金融業(yè)務。受托管理是信托業(yè)務的前提與基礎,是信托法律關系的本質(zhì)體現(xiàn),故而受托管理業(yè)務也稱為狹義的“信托業(yè)務”(與投資業(yè)務相對應),或功能信托業(yè)務。受托管理在代理制、公司制等不同的法律基礎上都可以進行,但市場經(jīng)濟與信托制度的發(fā)展歷程證明,以信托為基礎的受托管理是現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下適應性最強、交易成本最低、高度規(guī)范的運作模式?!吨腥A人民共和國信托法》于2001年的頒布實施標志著信托制度在我國的正式建立,使得在經(jīng)濟與金融體系內(nèi)大規(guī)模開展以信托為特征的受托管理已具備了基本的法律條件。
同時,我國現(xiàn)行金融法規(guī)制度體系又賦予了信托行業(yè)開展受托管理業(yè)務的相對壟斷性。信托投資公司是國內(nèi)唯一明確規(guī)定主營業(yè)務為信托業(yè)務的金融機構(gòu)。其他各類金融機構(gòu),要么法規(guī)明確規(guī)定不得從事信托業(yè)務,如商業(yè)銀行;要么只能在特定領域內(nèi)從事受托管理業(yè)務,如保險公司設立的資產(chǎn)管理公司可以從事其股東名下資產(chǎn)的受托管理,證券公司可以從事運作領域限制在證券市場范圍內(nèi)的受托管理等??傮w來說,在當前階段的中國金融市場內(nèi),受托管理業(yè)務仍具有較強的特許性,主要由信托行業(yè)開展。

    根植于信托制度的受托管理不僅具有可靠的法律保障,也具有堅實的市場基礎。受托管理業(yè)務在成熟的市場經(jīng)濟環(huán)境中運用十分普遍。在美國,信托財產(chǎn)規(guī)模超過商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模,就是一個有力的證明。美國北方信托投資公司僅一家公司,截止2004年底所管理的財產(chǎn)高達2.6萬億美元,其中單純提供受托管理的財產(chǎn)約為2萬億美元,受托管理業(yè)務的市場容量與潛力由此可見一斑。

    受托管理業(yè)務在中國同樣具有廣闊的運作空間。目前,這一業(yè)務已逐步為金融業(yè)內(nèi)外所熟悉與接受,并已初具市場規(guī)模。年金管理和資產(chǎn)證券化這兩大創(chuàng)新性金融業(yè)務均以信托作為其制度基礎,就是一個重要的標志。年金基金受托人業(yè)務、資產(chǎn)支持證券受托人業(yè)務,則成為目前兩類最為現(xiàn)實的受托管理業(yè)務。另外,單一資金信托、員工持股信托、股權(quán)管理信托、表決權(quán)信托、準資產(chǎn)證券化等重在體現(xiàn)受托管理功能的信托業(yè)務,國內(nèi)信托機構(gòu)也已廣為開展。上述受托管理業(yè)務,還有非常巨大的發(fā)展?jié)摿?。比如,資產(chǎn)證券化業(yè)務至少有數(shù)千億元的市場規(guī)模。目前全國年金基金的規(guī)模不過才數(shù)百億元,未來的規(guī)模即使保守估計也在萬億元以上。
受托管理業(yè)務還有許多處女地有待開拓。在社會公益慈善資金管理方面,公益信托已被證明是最為規(guī)范的模式;在個人與家庭遺產(chǎn)管理方面,遺囑信托具有很大的市場;在農(nóng)村土地管理改革方面,可以嘗試運用土地信托;在上市公司股權(quán)分置改革過程中,可以積極開展表決權(quán)信托、激勵股權(quán)預留信托等等。充分體現(xiàn)信托制度作用與優(yōu)勢的上述受托管理業(yè)務的蓬勃發(fā)展,將有助于信托理念與信托制度在全社會范圍內(nèi)的傳播與普及,將對社會經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生積極的促進作用。信托行業(yè)作為在信托業(yè)務領域內(nèi)具有一定專屬性的金融行業(yè),大力發(fā)展基于信托制度的受托管理業(yè)務,既是歷史賦予的機遇,也是一種使命與責任。

    另外,隨著我國金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,一個統(tǒng)一規(guī)范的信托市場必將形成?,F(xiàn)階段國內(nèi)其他金融機構(gòu)開展的一些事實上的信托業(yè)務,如證券公司的集合資產(chǎn)管理業(yè)務、商業(yè)銀行的多方委托貸款業(yè)務、基金公司的單項委托理財業(yè)務等,其受托管理環(huán)節(jié)也應當在信托法的框架下進行統(tǒng)一規(guī)范。上述業(yè)務在規(guī)范過程中,也可能給信托行業(yè)帶來一定的業(yè)務機會。

    在業(yè)務收益水平方面,信托機構(gòu)對信托業(yè)務在受托管理環(huán)節(jié)收取的管理費率比較低,通常為千分之幾甚至萬分之幾的水平。但由于規(guī)模龐大且風險極低,為信托機構(gòu)提供的總體收入仍然十分可觀。到2004年末,全信托行業(yè)的信托財產(chǎn)規(guī)模約為2000億元,如在中期內(nèi)發(fā)展到1-2萬億元左右的規(guī)模,按照千分之一的受托管理費率計算,全信托行業(yè)從受托管理業(yè)務中可以實現(xiàn)的業(yè)務收入將達到10-20億元,這一收入水平,基本可以解決信托行業(yè)的生存問題。因此,來源于大規(guī)模受托管理業(yè)務的管理傭金收入,將成為信托行業(yè)一個主要的盈利模式。

    從業(yè)務性質(zhì)、市場規(guī)模、發(fā)展前景、盈利能力等各方面分析,受托管理業(yè)務將發(fā)展成為信托行業(yè)一大整體性的核心業(yè)務。正是社會與經(jīng)濟發(fā)展對以信托制度為基礎的受托管理的龐大需求,才使信托最終得以發(fā)展成為與銀行、證券、保險并列的金融產(chǎn)業(yè)四大支柱之一,也使受托管理成為信托行業(yè)與其他金融企業(yè)相區(qū)別的最大特色業(yè)務。受托管理業(yè)務,即狹義的“信托業(yè)務”,無疑是信托行業(yè)的立身之本。

    目前,信托法的一些配套制度,如信托登記制度、信托稅收制度、公益信托制度等亟待完善,信托公司的受托管理業(yè)務要實現(xiàn)規(guī)?;l(fā)展受上述制度影響較大。這些配套制度建立以后,受托管理業(yè)務和整個信托行業(yè)都將進入更加快速的發(fā)展時期。

投資管理:信托行業(yè)的作大作強之路

    當前整個信托行業(yè)管理的信托財產(chǎn)規(guī)模不大,能夠提供的受托管理業(yè)務收入比較有限,要在短期內(nèi)迅速擴大規(guī)模也受到諸多限制。因此,信托行業(yè)的發(fā)展壯大,僅僅依靠受托管理顯然不夠,還必須在信托業(yè)務的第二階段——投資管理階段下大功夫。

    在信托業(yè)務的投資管理階段,信托機構(gòu)作為投資管理人所開展的經(jīng)營業(yè)務,是一種投資管理業(yè)務,或金融市場中通稱的資產(chǎn)管理業(yè)務。信托業(yè)務中的投資管理業(yè)務,是信托機構(gòu)作為一家“受人之托、代人理財”的專業(yè)金融機構(gòu),充分發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢,為實現(xiàn)社會資本保值增值而開發(fā)出的特定金融業(yè)務。信托機構(gòu)發(fā)展投資管理業(yè)務具有一些特殊的優(yōu)勢:在我國金融體系中,信托機構(gòu)是目前唯一可以在資本、貨幣、產(chǎn)業(yè)等多個市場領域進行業(yè)務拓展的金融企業(yè);同時,在業(yè)務過程中,還可以靈活運用投資、貸款、租賃等多種金融手段和管理方式。而銀行、證券、基金、保險等其他金融企業(yè),其投資管理的領域與手段則相對單一。因此,信托行業(yè)更有能力提供多樣性的投資管理金融產(chǎn)品,適應多元化的理財服務需求。制度體系上的這一安排為信托行業(yè)大力發(fā)展投資管理業(yè)務創(chuàng)造了良好的條件。

    隨著社會財富的不斷積累,各經(jīng)濟主體擁有的可供支配財產(chǎn)的不斷增長,社會分工的不斷細化,以專業(yè)理財為特點的投資管理業(yè)務即資產(chǎn)管理業(yè)務逐步興起。根據(jù)專家測算,2002年我國資產(chǎn)管理市場的規(guī)模已達1萬億元,并按年均兩位數(shù)的增長率持續(xù)擴張。在龐大市場需求的刺激下,銀行、證券、保險、基金等各類金融企業(yè)競相投入大量資源發(fā)展體現(xiàn)自身行業(yè)特點的資產(chǎn)管理業(yè)務,使這項業(yè)務成為我國金融市場中的持續(xù)性熱點。

    信托行業(yè)的投資管理業(yè)務市場,其規(guī)模理論上講應當與其受托管理業(yè)務的市場規(guī)模相一致,即信托機構(gòu)在從事信托業(yè)務中的受托管理的同時,也完成投資管理。但實際情況下,投資管理的市場規(guī)模要小于受托管理,原因之一是一些信托業(yè)務只需要受托管理而無需投資管理,如大量單一資金信托業(yè)務、股權(quán)管理信托、表決權(quán)信托等;原因之二是一些信托業(yè)務中的投資管理專業(yè)性較強,信托機構(gòu)交由其他專業(yè)機構(gòu)管理更有助于實現(xiàn)信托目的。與信托行業(yè)在受托管理市場中的相對壟斷性不同,在投資管理市場中面臨著其他金融機構(gòu)的直接競爭,在一些單獨的市場領域內(nèi),其他金融機構(gòu)甚至更具專業(yè)優(yōu)勢。投資管理的相對獨立性、市場規(guī)模的相對有限性、競爭的高強度等特點,要求信托行業(yè)在發(fā)展這項業(yè)務時應堅持廣泛性與重點性相結(jié)合、多元化與專業(yè)化相結(jié)合的原則,走集中性組合式發(fā)展之路,重點選擇哪些符合行業(yè)特點、體現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勢的細分市場進行精細化運作。

    現(xiàn)階段信托行業(yè)開展投資管理業(yè)務時,在資金來源上主要通過資金信托業(yè)務解決;在運作方式上以貸款、證券投資為主,嘗試運用了股權(quán)投資、租賃等其他手段;在投入領域方面主要集中在房地產(chǎn)、基礎設施和證券市場,其他產(chǎn)業(yè)領域有所涉及。由于監(jiān)管部門對于資金信托業(yè)務給予了明確的私募定位限制,使信托機構(gòu)在資金的來源、規(guī)模上受到很大限制。同時,經(jīng)歷反復整頓后,信托機構(gòu)自身的投資運作能力也有待恢復。政策環(huán)境與自身能力的雙重限制使信托行業(yè)在投資管理業(yè)務中并沒有充分體現(xiàn)出其特色與優(yōu)勢,更無法進行規(guī)?;l(fā)展,獲取的經(jīng)營收益也十分有限。

    當前信托行業(yè)投資管理業(yè)務的業(yè)務形態(tài)與盈利模式注定只是其發(fā)展的初級階段,未來必須要走規(guī)?;藴驶?、長期化的道路。實際上,也就是必須朝基金化的方向演進,即發(fā)展所謂投資信托基金業(yè)務。投資信托基金是一種信托型的集合金融產(chǎn)品,其基本運作模式為:由信托機構(gòu)(或其子公司)擔任發(fā)起人、受托管理人和投資管理人,以公募或私募的方式募集具有一定規(guī)模的信托資金后,按照事先確定的投資主題,以該主題下的證券、股權(quán)、衍生金融產(chǎn)品等為主要投資對象,進行組合投資,實施中長期運作,依靠被投資對象的孳息或轉(zhuǎn)讓后的資本利得獲取信托基金的總體收益。信托機構(gòu)(或其子公司)則主要通過收取信托基金管理費、同時認購一定的信托基金份額獲取投資增資來實現(xiàn)在這項業(yè)務中的綜合性經(jīng)營收入。投資信托基金在國外成熟的金融市場中已經(jīng)有很長的發(fā)展歷史,其規(guī)模高達數(shù)萬億美元,其投資對象遍及所有的投資品種,是資本市場、貨幣市場、衍生金融產(chǎn)品市場的主要投資者之一。從國外經(jīng)驗看,投資管理業(yè)務向基金化方向發(fā)展是一個必然的過程。

    對于信托機構(gòu)所開展的信托基金型的投資管理業(yè)務,即使按照當前證券投資基金管理公司1-1.5%左右的基金管理費水平,1000億元規(guī)模的投資信托基金將為全行業(yè)帶來10-15億元的管理費收入,而這一規(guī)模在短期內(nèi)實現(xiàn)的難度應當不大。在信托基金的運作模式中,信托投資公司還可以靈活采用浮動收益、利益分成、收益共享等多種的激勵型的收益模式,在信托基金規(guī)模增加不大的情況下,實現(xiàn)信托機構(gòu)管理收入的顯著增長,從而徹底改變目前行業(yè)內(nèi)傭金微薄、收入偏低的盈利現(xiàn)狀,推進信托行業(yè)的全面振興與快速發(fā)展。依托信托基金業(yè)務而建立起的多元化靈活性的收益模式,也將成為信托行業(yè)又一主導性的盈利模式。

信托做大,投資做強:信托行業(yè)發(fā)展之道

    信托行業(yè)整體性的核心業(yè)務,一是信托,即受托管理業(yè)務;二是投資,即以投資信托基金為主的投資管理業(yè)務。回頭看來,在“信托投資公司”這一名稱中,早已直接揭示出信托行業(yè)的發(fā)展方向與經(jīng)營重點。但對于這個看似十分簡單實則非常深刻的結(jié)論,我們此前的認識并不深刻。而從行業(yè)的監(jiān)管部門到經(jīng)營機構(gòu)對此加深認識、統(tǒng)一思想后,顯然有助于全行業(yè)抓住機遇、統(tǒng)籌規(guī)劃、有序發(fā)展、少走彎路。

    受托管理與投資管理作為信托業(yè)務的兩大內(nèi)容,兩者既聯(lián)系密切,又各具特點。受托管理是投資管理得以實施的基礎與保障,投資管理是受托管理的最終目的與完成手段。受托管理業(yè)務的良性發(fā)展,將為投資管理業(yè)務的開展帶來豐富的資金、客戶資源。而投資管理業(yè)務的強勢出擊,又能夠鞏固信托行業(yè)在受托管理業(yè)務中的主導地位。受托管理與投資管理猶如是信托行業(yè)在其前進道路上的兩條腿,應協(xié)調(diào)發(fā)展而不宜偏廢。

    受托管理與投資管理兩大業(yè)務在發(fā)展過程中,還需要遵循其各自特殊的規(guī)律與要求。受托管理業(yè)務具有相對壟斷性、同質(zhì)性、低收益、低風險等特點,其發(fā)展的主要目標是規(guī)模的有效擴大,即所謂信托做大。具體來說,信托行業(yè)一方面應努力擴大各類受托管理業(yè)務的市場規(guī)模,提升信托制度在社會與經(jīng)濟生活中的應用范圍與覆蓋面,增加信托資產(chǎn)在社會財富與金融資產(chǎn)中占有的比重,將信托真正發(fā)展成為金融產(chǎn)業(yè)的支柱之一,徹底改善信托行業(yè)生存發(fā)展的客觀環(huán)境;另一方面,信托行業(yè)要保持在信托業(yè)務中的壟斷優(yōu)勢,確立并鞏固在金融信托市場中的主力軍地位,應對金融混業(yè)經(jīng)營的挑戰(zhàn)。

    而以信托基金為主的投資管理業(yè)務,則體現(xiàn)出明顯的競爭性、差異性、高收益、高風險的特征。當前階段,信托行業(yè)在這項業(yè)務上的發(fā)展目標不應是規(guī)模的快速擴張,而應是特定細分市場中的能力強化與優(yōu)勢確立,即所謂投資做強。這就要求整個信托行業(yè)在投資管理市場中,要切實增強運作能力,將行業(yè)在業(yè)務領域與運作手段中的制度優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實際的經(jīng)營優(yōu)勢;同時,在內(nèi)容豐富的投資管理市場中,信托行業(yè)也必須強調(diào)合理的市場細分與準確的市場定位,尤其是爭取在產(chǎn)業(yè)投資信托基金等細分市場中建立起明顯的競爭優(yōu)勢與領導能力。

    信托做大,投資做強,不僅是對整個信托行業(yè)的要求,對于單個信托機構(gòu)同樣如此。各家信托機構(gòu)在選擇具有自身特色的業(yè)務發(fā)展道路時,除了要以上述行業(yè)發(fā)展方向為指導外,還必須充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢。未來各家信托機構(gòu)的競爭優(yōu)勢與經(jīng)營特色,將主要表現(xiàn)為它在受托管理與投資管理的細分市場內(nèi)所具有的市場占有率與盈利能力。受托管理業(yè)務和投資管理業(yè)務本身的內(nèi)涵非常豐富,各信托機構(gòu)完全可以在其框架下進行自由發(fā)展與選擇。比如,在受托管理業(yè)務中,資產(chǎn)支持證券受托管理業(yè)務、年金基金受托管理業(yè)務、機構(gòu)財產(chǎn)受托管理業(yè)務、員工持股信托業(yè)務等,各自都有很大的市場容量,而本身需要的業(yè)務能力也有所區(qū)別,各家信托機構(gòu)可以根據(jù)自身特點合理選擇、重點發(fā)展。在投資管理業(yè)務領域內(nèi)同樣如此,有的公司可以重點突破證券信托基金業(yè)務,有的公司則可以選擇集中發(fā)展產(chǎn)業(yè)信托基金業(yè)務,而且產(chǎn)業(yè)信托基金本身也具有廣闊的市場細分空間,如房地產(chǎn)、基礎設施、交通能源、并購重組、朝陽產(chǎn)業(yè)、城市產(chǎn)業(yè)等領域,都可以開發(fā)規(guī)?;\作的產(chǎn)業(yè)信托基金。
 
(xintuo摘自蘇州信托 信托業(yè)務二部)


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