誠信可托為立業(yè)之本 投資管理強壯大之路
來源： 時間：2006-10-12
誠信可托：信托行業(yè)的立身之本
在信托業(yè)務受托管理階段，信托機構(gòu)作為受托人所開展的經(jīng)營業(yè)務，按業(yè)務性質(zhì)可界定為受托管理業(yè)務。受托管理業(yè)務是信托機構(gòu)依托信托制度所特有的權(quán)利重構(gòu)、破產(chǎn)隔離等功能，服務于社會與經(jīng)濟發(fā)展而開展的特定金融業(yè)務。受托管理是信托業(yè)務的前提與基礎，是信托法律關系的本質(zhì)體現(xiàn)，故而受托管理業(yè)務也稱為狹義的“信托業(yè)務”（與投資業(yè)務相對應），或功能信托業(yè)務。受托管理在代理制、公司制等不同的法律基礎上都可以進行，但市場經(jīng)濟與信托制度的發(fā)展歷程證明，以信托為基礎的受托管理是現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下適應性最強、交易成本最低、高度規(guī)范的運作模式?！吨腥A人民共和國信托法》于2001年的頒布實施標志著信托制度在我國的正式建立，使得在經(jīng)濟與金融體系內(nèi)大規(guī)模開展以信托為特征的受托管理已具備了基本的法律條件。
同時，我國現(xiàn)行金融法規(guī)制度體系又賦予了信托行業(yè)開展受托管理業(yè)務的相對壟斷性。信托投資公司是國內(nèi)唯一明確規(guī)定主營業(yè)務為信托業(yè)務的金融機構(gòu)。其他各類金融機構(gòu)，要么法規(guī)明確規(guī)定不得從事信托業(yè)務，如商業(yè)銀行；要么只能在特定領域內(nèi)從事受托管理業(yè)務，如保險公司設立的資產(chǎn)管理公司可以從事其股東名下資產(chǎn)的受托管理，證券公司可以從事運作領域限制在證券市場范圍內(nèi)的受托管理等?？傮w來說，在當前階段的中國金融市場內(nèi)，受托管理業(yè)務仍具有較強的特許性，主要由信托行業(yè)開展。
根植于信托制度的受托管理不僅具有可靠的法律保障，也具有堅實的市場基礎。受托管理業(yè)務在成熟的市場經(jīng)濟環(huán)境中運用十分普遍。在美國，信托財產(chǎn)規(guī)模超過商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，就是一個有力的證明。美國北方信托投資公司僅一家公司，截止2004年底所管理的財產(chǎn)高達2.6萬億美元，其中單純提供受托管理的財產(chǎn)約為2萬億美元，受托管理業(yè)務的市場容量與潛力由此可見一斑。
受托管理業(yè)務在中國同樣具有廣闊的運作空間。目前，這一業(yè)務已逐步為金融業(yè)內(nèi)外所熟悉與接受，并已初具市場規(guī)模。年金管理和資產(chǎn)證券化這兩大創(chuàng)新性金融業(yè)務均以信托作為其制度基礎，就是一個重要的標志。年金基金受托人業(yè)務、資產(chǎn)支持證券受托人業(yè)務，則成為目前兩類最為現(xiàn)實的受托管理業(yè)務。另外，單一資金信托、員工持股信托、股權(quán)管理信托、表決權(quán)信托、準資產(chǎn)證券化等重在體現(xiàn)受托管理功能的信托業(yè)務，國內(nèi)信托機構(gòu)也已廣為開展。上述受托管理業(yè)務，還有非常巨大的發(fā)展?jié)摿?。比如，資產(chǎn)證券化業(yè)務至少有數(shù)千億元的市場規(guī)模。目前全國年金基金的規(guī)模不過才數(shù)百億元，未來的規(guī)模即使保守估計也在萬億元以上。
受托管理業(yè)務還有許多處女地有待開拓。在社會公益慈善資金管理方面，公益信托已被證明是最為規(guī)范的模式；在個人與家庭遺產(chǎn)管理方面，遺囑信托具有很大的市場；在農(nóng)村土地管理改革方面，可以嘗試運用土地信托；在上市公司股權(quán)分置改革過程中，可以積極開展表決權(quán)信托、激勵股權(quán)預留信托等等。充分體現(xiàn)信托制度作用與優(yōu)勢的上述受托管理業(yè)務的蓬勃發(fā)展，將有助于信托理念與信托制度在全社會范圍內(nèi)的傳播與普及，將對社會經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生積極的促進作用。信托行業(yè)作為在信托業(yè)務領域內(nèi)具有一定專屬性的金融行業(yè)，大力發(fā)展基于信托制度的受托管理業(yè)務，既是歷史賦予的機遇，也是一種使命與責任。
另外，隨著我國金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，一個統(tǒng)一規(guī)范的信托市場必將形成?，F(xiàn)階段國內(nèi)其他金融機構(gòu)開展的一些事實上的信托業(yè)務，如證券公司的集合資產(chǎn)管理業(yè)務、商業(yè)銀行的多方委托貸款業(yè)務、基金公司的單項委托理財業(yè)務等，其受托管理環(huán)節(jié)也應當在信托法的框架下進行統(tǒng)一規(guī)范。上述業(yè)務在規(guī)范過程中，也可能給信托行業(yè)帶來一定的業(yè)務機會。
在業(yè)務收益水平方面，信托機構(gòu)對信托業(yè)務在受托管理環(huán)節(jié)收取的管理費率比較低，通常為千分之幾甚至萬分之幾的水平。但由于規(guī)模龐大且風險極低，為信托機構(gòu)提供的總體收入仍然十分可觀。到2004年末，全信托行業(yè)的信托財產(chǎn)規(guī)模約為2000億元，如在中期內(nèi)發(fā)展到1－2萬億元左右的規(guī)模，按照千分之一的受托管理費率計算，全信托行業(yè)從受托管理業(yè)務中可以實現(xiàn)的業(yè)務收入將達到10－20億元，這一收入水平，基本可以解決信托行業(yè)的生存問題。因此，來源于大規(guī)模受托管理業(yè)務的管理傭金收入，將成為信托行業(yè)一個主要的盈利模式。
從業(yè)務性質(zhì)、市場規(guī)模、發(fā)展前景、盈利能力等各方面分析，受托管理業(yè)務將發(fā)展成為信托行業(yè)一大整體性的核心業(yè)務。正是社會與經(jīng)濟發(fā)展對以信托制度為基礎的受托管理的龐大需求，才使信托最終得以發(fā)展成為與銀行、證券、保險并列的金融產(chǎn)業(yè)四大支柱之一，也使受托管理成為信托行業(yè)與其他金融企業(yè)相區(qū)別的最大特色業(yè)務。受托管理業(yè)務，即狹義的“信托業(yè)務”，無疑是信托行業(yè)的立身之本。
目前，信托法的一些配套制度，如信托登記制度、信托稅收制度、公益信托制度等亟待完善，信托公司的受托管理業(yè)務要實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展受上述制度影響較大。這些配套制度建立以后，受托管理業(yè)務和整個信托行業(yè)都將進入更加快速的發(fā)展時期。
投資管理：信托行業(yè)的作大作強之路
當前整個信托行業(yè)管理的信托財產(chǎn)規(guī)模不大，能夠提供的受托管理業(yè)務收入比較有限，要在短期內(nèi)迅速擴大規(guī)模也受到諸多限制。因此，信托行業(yè)的發(fā)展壯大，僅僅依靠受托管理顯然不夠，還必須在信托業(yè)務的第二階段——投資管理階段下大功夫。
在信托業(yè)務的投資管理階段，信托機構(gòu)作為投資管理人所開展的經(jīng)營業(yè)務，是一種投資管理業(yè)務，或金融市場中通稱的資產(chǎn)管理業(yè)務。信托業(yè)務中的投資管理業(yè)務，是信托機構(gòu)作為一家“受人之托、代人理財”的專業(yè)金融機構(gòu)，充分發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢，為實現(xiàn)社會資本保值增值而開發(fā)出的特定金融業(yè)務。信托機構(gòu)發(fā)展投資管理業(yè)務具有一些特殊的優(yōu)勢：在我國金融體系中，信托機構(gòu)是目前唯一可以在資本、貨幣、產(chǎn)業(yè)等多個市場領域進行業(yè)務拓展的金融企業(yè)；同時，在業(yè)務過程中，還可以靈活運用投資、貸款、租賃等多種金融手段和管理方式。而銀行、證券、基金、保險等其他金融企業(yè)，其投資管理的領域與手段則相對單一。因此，信托行業(yè)更有能力提供多樣性的投資管理金融產(chǎn)品，適應多元化的理財服務需求。制度體系上的這一安排為信托行業(yè)大力發(fā)展投資管理業(yè)務創(chuàng)造了良好的條件。
隨著社會財富的不斷積累，各經(jīng)濟主體擁有的可供支配財產(chǎn)的不斷增長，社會分工的不斷細化，以專業(yè)理財為特點的投資管理業(yè)務即資產(chǎn)管理業(yè)務逐步興起。根據(jù)專家測算，2002年我國資產(chǎn)管理市場的規(guī)模已達1萬億元，并按年均兩位數(shù)的增長率持續(xù)擴張。在龐大市場需求的刺激下，銀行、證券、保險、基金等各類金融企業(yè)競相投入大量資源發(fā)展體現(xiàn)自身行業(yè)特點的資產(chǎn)管理業(yè)務，使這項業(yè)務成為我國金融市場中的持續(xù)性熱點。
信托行業(yè)的投資管理業(yè)務市場，其規(guī)模理論上講應當與其受托管理業(yè)務的市場規(guī)模相一致，即信托機構(gòu)在從事信托業(yè)務中的受托管理的同時，也完成投資管理。但實際情況下，投資管理的市場規(guī)模要小于受托管理，原因之一是一些信托業(yè)務只需要受托管理而無需投資管理，如大量單一資金信托業(yè)務、股權(quán)管理信托、表決權(quán)信托等；原因之二是一些信托業(yè)務中的投資管理專業(yè)性較強，信托機構(gòu)交由其他專業(yè)機構(gòu)管理更有助于實現(xiàn)信托目的。與信托行業(yè)在受托管理市場中的相對壟斷性不同，在投資管理市場中面臨著其他金融機構(gòu)的直接競爭，在一些單獨的市場領域內(nèi)，其他金融機構(gòu)甚至更具專業(yè)優(yōu)勢。投資管理的相對獨立性、市場規(guī)模的相對有限性、競爭的高強度等特點，要求信托行業(yè)在發(fā)展這項業(yè)務時應堅持廣泛性與重點性相結(jié)合、多元化與專業(yè)化相結(jié)合的原則，走集中性組合式發(fā)展之路，重點選擇哪些符合行業(yè)特點、體現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勢的細分市場進行精細化運作。
現(xiàn)階段信托行業(yè)開展投資管理業(yè)務時，在資金來源上主要通過資金信托業(yè)務解決；在運作方式上以貸款、證券投資為主，嘗試運用了股權(quán)投資、租賃等其他手段；在投入領域方面主要集中在房地產(chǎn)、基礎設施和證券市場，其他產(chǎn)業(yè)領域有所涉及。由于監(jiān)管部門對于資金信托業(yè)務給予了明確的私募定位限制，使信托機構(gòu)在資金的來源、規(guī)模上受到很大限制。同時，經(jīng)歷反復整頓后，信托機構(gòu)自身的投資運作能力也有待恢復。政策環(huán)境與自身能力的雙重限制使信托行業(yè)在投資管理業(yè)務中并沒有充分體現(xiàn)出其特色與優(yōu)勢，更無法進行規(guī)?；l(fā)展，獲取的經(jīng)營收益也十分有限。
當前信托行業(yè)投資管理業(yè)務的業(yè)務形態(tài)與盈利模式注定只是其發(fā)展的初級階段，未來必須要走規(guī)?；藴驶?、長期化的道路。實際上，也就是必須朝基金化的方向演進，即發(fā)展所謂投資信托基金業(yè)務。投資信托基金是一種信托型的集合金融產(chǎn)品，其基本運作模式為：由信托機構(gòu)（或其子公司）擔任發(fā)起人、受托管理人和投資管理人，以公募或私募的方式募集具有一定規(guī)模的信托資金后，按照事先確定的投資主題，以該主題下的證券、股權(quán)、衍生金融產(chǎn)品等為主要投資對象，進行組合投資，實施中長期運作，依靠被投資對象的孳息或轉(zhuǎn)讓后的資本利得獲取信托基金的總體收益。信托機構(gòu)（或其子公司）則主要通過收取信托基金管理費、同時認購一定的信托基金份額獲取投資增資來實現(xiàn)在這項業(yè)務中的綜合性經(jīng)營收入。投資信托基金在國外成熟的金融市場中已經(jīng)有很長的發(fā)展歷史，其規(guī)模高達數(shù)萬億美元，其投資對象遍及所有的投資品種，是資本市場、貨幣市場、衍生金融產(chǎn)品市場的主要投資者之一。從國外經(jīng)驗看，投資管理業(yè)務向基金化方向發(fā)展是一個必然的過程。
對于信托機構(gòu)所開展的信托基金型的投資管理業(yè)務，即使按照當前證券投資基金管理公司1-1.5%左右的基金管理費水平，1000億元規(guī)模的投資信托基金將為全行業(yè)帶來10-15億元的管理費收入，而這一規(guī)模在短期內(nèi)實現(xiàn)的難度應當不大。在信托基金的運作模式中，信托投資公司還可以靈活采用浮動收益、利益分成、收益共享等多種的激勵型的收益模式，在信托基金規(guī)模增加不大的情況下，實現(xiàn)信托機構(gòu)管理收入的顯著增長,從而徹底改變目前行業(yè)內(nèi)傭金微薄、收入偏低的盈利現(xiàn)狀，推進信托行業(yè)的全面振興與快速發(fā)展。依托信托基金業(yè)務而建立起的多元化靈活性的收益模式，也將成為信托行業(yè)又一主導性的盈利模式。
信托做大，投資做強：信托行業(yè)發(fā)展之道
信托行業(yè)整體性的核心業(yè)務，一是信托，即受托管理業(yè)務；二是投資，即以投資信托基金為主的投資管理業(yè)務。回頭看來，在“信托投資公司”這一名稱中，早已直接揭示出信托行業(yè)的發(fā)展方向與經(jīng)營重點。但對于這個看似十分簡單實則非常深刻的結(jié)論，我們此前的認識并不深刻。而從行業(yè)的監(jiān)管部門到經(jīng)營機構(gòu)對此加深認識、統(tǒng)一思想后，顯然有助于全行業(yè)抓住機遇、統(tǒng)籌規(guī)劃、有序發(fā)展、少走彎路。
受托管理與投資管理作為信托業(yè)務的兩大內(nèi)容，兩者既聯(lián)系密切，又各具特點。受托管理是投資管理得以實施的基礎與保障，投資管理是受托管理的最終目的與完成手段。受托管理業(yè)務的良性發(fā)展，將為投資管理業(yè)務的開展帶來豐富的資金、客戶資源。而投資管理業(yè)務的強勢出擊，又能夠鞏固信托行業(yè)在受托管理業(yè)務中的主導地位。受托管理與投資管理猶如是信托行業(yè)在其前進道路上的兩條腿，應協(xié)調(diào)發(fā)展而不宜偏廢。
受托管理與投資管理兩大業(yè)務在發(fā)展過程中，還需要遵循其各自特殊的規(guī)律與要求。受托管理業(yè)務具有相對壟斷性、同質(zhì)性、低收益、低風險等特點，其發(fā)展的主要目標是規(guī)模的有效擴大，即所謂信托做大。具體來說，信托行業(yè)一方面應努力擴大各類受托管理業(yè)務的市場規(guī)模，提升信托制度在社會與經(jīng)濟生活中的應用范圍與覆蓋面，增加信托資產(chǎn)在社會財富與金融資產(chǎn)中占有的比重，將信托真正發(fā)展成為金融產(chǎn)業(yè)的支柱之一，徹底改善信托行業(yè)生存發(fā)展的客觀環(huán)境；另一方面，信托行業(yè)要保持在信托業(yè)務中的壟斷優(yōu)勢，確立并鞏固在金融信托市場中的主力軍地位，應對金融混業(yè)經(jīng)營的挑戰(zhàn)。
而以信托基金為主的投資管理業(yè)務，則體現(xiàn)出明顯的競爭性、差異性、高收益、高風險的特征。當前階段，信托行業(yè)在這項業(yè)務上的發(fā)展目標不應是規(guī)模的快速擴張，而應是特定細分市場中的能力強化與優(yōu)勢確立，即所謂投資做強。這就要求整個信托行業(yè)在投資管理市場中，要切實增強運作能力，將行業(yè)在業(yè)務領域與運作手段中的制度優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實際的經(jīng)營優(yōu)勢；同時，在內(nèi)容豐富的投資管理市場中，信托行業(yè)也必須強調(diào)合理的市場細分與準確的市場定位，尤其是爭取在產(chǎn)業(yè)投資信托基金等細分市場中建立起明顯的競爭優(yōu)勢與領導能力。
信托做大，投資做強，不僅是對整個信托行業(yè)的要求，對于單個信托機構(gòu)同樣如此。各家信托機構(gòu)在選擇具有自身特色的業(yè)務發(fā)展道路時，除了要以上述行業(yè)發(fā)展方向為指導外，還必須充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢。未來各家信托機構(gòu)的競爭優(yōu)勢與經(jīng)營特色，將主要表現(xiàn)為它在受托管理與投資管理的細分市場內(nèi)所具有的市場占有率與盈利能力。受托管理業(yè)務和投資管理業(yè)務本身的內(nèi)涵非常豐富，各信托機構(gòu)完全可以在其框架下進行自由發(fā)展與選擇。比如，在受托管理業(yè)務中，資產(chǎn)支持證券受托管理業(yè)務、年金基金受托管理業(yè)務、機構(gòu)財產(chǎn)受托管理業(yè)務、員工持股信托業(yè)務等，各自都有很大的市場容量，而本身需要的業(yè)務能力也有所區(qū)別，各家信托機構(gòu)可以根據(jù)自身特點合理選擇、重點發(fā)展。在投資管理業(yè)務領域內(nèi)同樣如此，有的公司可以重點突破證券信托基金業(yè)務，有的公司則可以選擇集中發(fā)展產(chǎn)業(yè)信托基金業(yè)務，而且產(chǎn)業(yè)信托基金本身也具有廣闊的市場細分空間，如房地產(chǎn)、基礎設施、交通能源、并購重組、朝陽產(chǎn)業(yè)、城市產(chǎn)業(yè)等領域，都可以開發(fā)規(guī)?；\作的產(chǎn)業(yè)信托基金。
(xintuo摘自蘇州信托 信托業(yè)務二部)